當前城投收購上市公司呈現(xiàn)出規(guī)模穩(wěn)步增長、區(qū)域集聚明顯、領(lǐng)域聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的鮮明特征，收購模式與操作邏輯也日趨成熟。

發(fā)展規(guī)模上，城投主導(dǎo)的上市公司控制權(quán)收購進入常態(tài)化階段。據(jù)新華網(wǎng)統(tǒng)計，2025年初至11月1日，地方國資共參與28起上市公司控制權(quán)收購，其中16起已完成交易，12起處于進行中，交易總規(guī)模超300億元，展現(xiàn)出強勁的收購意愿與執(zhí)行力。

從歷史數(shù)據(jù)追溯，自2018年起此類并購事件持續(xù)涌現(xiàn)，截至2024年12月累計已達123起，交易金額超千億元，規(guī)模增長趨勢顯著。

區(qū)域分布上，呈現(xiàn)“東部領(lǐng)跑、中部崛起”的集聚格局。江蘇、安徽、浙江、廣東、湖北五省成為核心活躍區(qū)域，合計占據(jù)全國交易數(shù)量的75%以上。其中江蘇以60.44億元交易規(guī)模占總金額近20%居首，安徽以6起交易、54.68億元緊隨其后，形成從省會到地市的“多市開花”格局，“安徽模式”已具示范效應(yīng)。

湖北、廣東等地亦表現(xiàn)突出，湖北國資通過收購奧特佳、微創(chuàng)光電等企業(yè)，助力本地汽車產(chǎn)業(yè)集群升級；佛山國資入主文科股份后，推動其連續(xù)三年凈利潤大幅增長，2025年前三季度增幅更是高達113.07%。

領(lǐng)域選擇上，聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與地方支柱產(chǎn)業(yè)。半導(dǎo)體成為最受青睞的賽道，2025年以來28起交易中7家標的屬于半導(dǎo)體行業(yè)，包括江海股份、*ST華微等細分領(lǐng)域龍頭。此外，新能源汽車、生物醫(yī)藥、高端裝備等領(lǐng)域也是收購重點，如馬鞍山國資并購藍黛科技聚焦新能源汽車傳動系統(tǒng)，上海國資收購康華生物響應(yīng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局。

同時，收購標的呈現(xiàn)“商業(yè)模式成熟、市值體量適中”特征，多集中于主板市場，股權(quán)占比多介于10%-20%，凸顯“花小錢辦大事”的務(wù)實邏輯。

城投收購上市公司的行為，是城投轉(zhuǎn)型需求、地方發(fā)展訴求與市場機遇共振的結(jié)果，形成“多方共贏”的內(nèi)在驅(qū)動邏輯。

（一）城投自身轉(zhuǎn)型是核心內(nèi)在動力

在地方政府隱性債務(wù)管控強化與土地財政模式轉(zhuǎn)型背景下，傳統(tǒng)“土地整理者”角色難以為繼，城投亟需向產(chǎn)業(yè)運營商轉(zhuǎn)型。收購上市公司可為城投帶來多重優(yōu)勢：

一是獲取估值優(yōu)勢，二級市場低估標的讓城投以“打折價”獲得控制權(quán)，同時導(dǎo)入經(jīng)營性現(xiàn)金流；

二是掌握資本工具，通過上市公司再融資、質(zhì)押等功能拓展融資渠道；

三是倒逼治理升級，資本市場信披與監(jiān)管要求推動城投完善市場化運營機制。

如唐山控股通過收購實現(xiàn)從“輸血型”向“造血型”轉(zhuǎn)變，明確法人治理結(jié)構(gòu)與市場化運營邊界。

（二）地方產(chǎn)業(yè)升級與招商創(chuàng)新是重要外在訴求

相較于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)園招商、基金招商，收購上市公司可直接引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”形成集群效應(yīng)。地方政府通過城投主導(dǎo)收購，既能推動標的企業(yè)就地擴產(chǎn)，又能吸引上下游配套企業(yè)集聚，實現(xiàn)“引來一個、帶來一串”的招商效果。

湖北收購奧特佳后，助力本地汽車產(chǎn)業(yè)強鏈補鏈，推動全省汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模逼近萬億；安徽合肥國資入主三佳科技后，支持其收購眾合半導(dǎo)體，進一步鞏固半導(dǎo)體塑封設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)勢。同時，這一模式也是地方財政轉(zhuǎn)型的探索，通過分享企業(yè)利潤、股票增值與稅收增量，實現(xiàn)“化風險、育產(chǎn)業(yè)、增稅源”的三級跳。

（三）契合上市公司發(fā)展需求

部分上市公司面臨流動性緊張、治理不完善等問題，城投入主可提供資金支持、政策紅利與信用背書。

如阜陽國資接盤*ST和科后，幫助其化解債務(wù)風險；城投背景的信用背書還能降低上市公司再融資成本，恢復(fù)銀行授信額度。

從市場機遇看，股市震蕩帶來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值優(yōu)勢，2024年以來多家凈利潤階段性虧損的企業(yè)被城投收購，體現(xiàn)出對標的成長潛力的挖掘。

此外，獨立IPO難度加大使收購成為地方整合產(chǎn)業(yè)的快捷路徑，部分省份已將政策重點從IPO數(shù)量轉(zhuǎn)向并購重組提質(zhì)。

（四）政策導(dǎo)向為收購行為提供保障

未來，城投收購上市公司將呈現(xiàn)聚焦核心賽道、強化整合效能、嚴控風險邊界的發(fā)展趨勢，需多方協(xié)同推動這一模式規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。

（一）產(chǎn)業(yè)聚焦將更加精準，區(qū)域分化可能加劇

隨著各地產(chǎn)業(yè)競爭加劇，城投收購將更聚焦本地主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域仍是重點。安徽、江蘇等產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚、資本運作成熟的地區(qū)，將通過“并購+整合”形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢，“新皖系”“蘇系”等區(qū)域并購樣板效應(yīng)凸顯；

而產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、資金實力不足的地區(qū)可能放緩節(jié)奏，區(qū)域間差距進一步拉大。同時，跨區(qū)域收購可能增多，如唐山控股跨省收購蘇州風范股份，通過標的資源助力本地新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

（二）整合運營能力成為成敗關(guān)鍵，市場化機制將進一步強化

單純獲取控制權(quán)的“殼資源”思維逐步弱化，“收購+整合+賦能”成為主流邏輯。城投需提升產(chǎn)業(yè)研判、投后管理能力，避免“重收購、輕運營”問題。

如佛山建投收購寧波建工后，推動主營業(yè)務(wù)上下游協(xié)同，提升產(chǎn)業(yè)鏈附加值與抗風險能力。同時，城投與上市公司的治理邊界將更清晰，政府以股東身份履行決策職責，運營管理交由市場化團隊實施的模式將普及。

（三）風險管控體系將逐步完善，合規(guī)性要求持續(xù)提升

一是精準篩選標的。摒棄“撿殼”思維，緊扣自身向“產(chǎn)業(yè)運營商”轉(zhuǎn)型目標，聚焦與地方支柱產(chǎn)業(yè)強關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)標的。組建專業(yè)盡調(diào)團隊，核查標的財務(wù)真實性、技術(shù)壁壘及治理穩(wěn)定性，同時把控估值性價比，避免高溢價風險。

二是合規(guī)籌措資金。嚴守“不新增隱性債務(wù)”底線，構(gòu)建“自有資金+并購貸款+產(chǎn)業(yè)基金”組合模式。設(shè)立專項賬戶實行閉環(huán)管理，將支付進度與盡調(diào)結(jié)果掛鉤，提前測算全周期成本并預(yù)判再融資回籠渠道。

三是深化投后整合。厘清治理邊界，保留核心管理團隊，僅通過派董事把控戰(zhàn)略方向。注入產(chǎn)業(yè)鏈資源、地方政策及應(yīng)用場景支持，同時推動城投優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分階段注入，實現(xiàn)雙向賦能。聚焦標的主業(yè)，剝離非核心業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

四是強化專業(yè)風控。通過內(nèi)培外引組建復(fù)合型團隊，涵蓋資本運作與投后管理人才。建立“事前預(yù)警、事中監(jiān)控、事后處置”機制：事前評級風險等級，高風險標的雙重審批；事中跟蹤財務(wù)與經(jīng)營狀況；事后針對業(yè)績不達標等場景制定處置預(yù)案。

城投收購上市公司是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的必然產(chǎn)物，既是城投實現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型的重要路徑，也是地方推動產(chǎn)業(yè)升級的創(chuàng)新抓手。在規(guī)范中發(fā)展、在發(fā)展中優(yōu)化，這一模式將為資本市場高質(zhì)量發(fā)展與地方經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級注入更強動力。